（原标题：中金：好意思联储按期降息25个基点 本轮降息的刺激效应或将弱于以往周期）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，好意思联储在10月会议如预期降息25个基点，但鲍威尔的言论显着偏“鹰”，示意12月降息绝非铁板钉钉。该行以为，这标明好意思联储里面援手暂停降息的不雅点正在占据优势。瞻望畴昔，尽管联储仍具备一定的宽松空间，但降息节律可能放缓，不宜抱过度乐不雅预期。同期，本轮降息的刺激效应或将弱于以往周期，部分原因在于“再融资效应”显着减弱。好意思联储还晓喻将于12月限制量化紧缩(QT)，该行以为这更多是出于期间性考量，不宜过度解读;在战略利率仍具有较大下调空间的情况下，购买非通例的金融金钱的必要性不大。

中金主要不雅点如下：

好意思联储在10月会议上降息25个基点，相宜商场预期。这次决议中有两名官员投下了反对票：理事米兰见解降息50个基点，与特朗普号令联储降息的要求一致;堪萨斯联储主席施密特则见解保管利率不变。这反应出好意思联储里面的不对正在加重。货币战略声明较9月变化不大：本年以来办事增速有所放缓，清闲率有所高涨，但仍处于低位;通胀自岁首以来有所高涨，仍处于较高水平。

果真扰动商场的是鲍威尔关于12月是否降息的“鹰派”格调。他在记者会上指出，“好意思联储在12月会议上再次降息并非板上钉钉，远非如斯。”(A further reduction in the policy rate at the December meeting is not a foregone conclusion, far from it)。他进一步称，联储在9月降息是因为劳能源商场疲软，但“接下来的逻辑是另一趟事”(Logic going forward is a different thing)。他还知道，在本次会议的辩论中，好意思联储官员们对12月应如何活动存在显着不对。

该行以为，鲍威尔的言论标明，好意思联储里面援手12月暂停降息的声息正在占据优势。进一步来看，这一倾向或主要基于两方面洽商：

最初，劳能源商场虽在放缓，但未加快恶化。鲍威尔指出，首次肯求清闲馈赠东说念主数、ADP办事数据过甚他私营部门主义均默契，办事增长正在放缓，但并未出现加快下滑的迹象。换言之，赓续降息的前提是办事现象加快恶化，而到12月时是否傲气这一条目还有待不雅察。

其次，通胀仍显赫高于好意思联储标的。尽管关税对物价的推升作用未像此前预期的那般强横，但近几个月通胀水平照旧保管上行。凭据好意思联储臆想，9月份PCE通胀率或为2.8%，较上月的2.7%进一步抬升。此外，好意思联储在已矣通胀标的方面的信誉正日益受损——通胀已邻接五年高于2%的标的，成本商场甚而流行起“3%即是新的2%”的说法，反应出商场通胀预期存在上移风险。该行以为在此配景下，好意思联储在决议上保执一定的鹰派态度，既是必要的，亦然策略性的选拔。

瞻望畴昔，该行以为好意思联储诚然仍有进一步舒缓战略的空间，但节律上不宜过度乐不雅。这次降息后，联邦基金利率已降至3.75%至4.0%的区间，仍高于该行估算的3.5%中性利率水平，这意味着货币战略举座仍偏紧。然而，跟着战略利率接近中性区间，且通胀水平依旧矍铄，降息表率可能趋于放缓。一种可能的变化是从“每次会议降息”转为“每季度降息一次”，以更平稳的速率将战略利率移动至中性乃至稍稍偏松。

同期，对降息刺激成果的预期也应保执严慎。降息影响经济的一个渠说念是“再融资效应”——当利率下落时，房贷执有东说念主不错通过再融资以镌汰还款成本，从而教训可运用收入并刺激奢靡。但自2024年降息以来，这一效应显着有限。一个佐证是，好意思国典质贷款银行家协会(MBA)的再融资指数并未像以前的降息周期那样显赫高涨。其主要原因在于，无数购房者已在2021年锁定了超低利率，因此艰苦再融资的能源。宏不雅层面看，这意味着本轮降息对房地产商场以及利率明锐型奢靡的拉动作用或将弱于以往周期，本轮金融周期的上行幅度也将低于以前两轮金融周期。

在金钱欠债表方面，好意思联储晓喻将于12月1日限制量化紧缩(QT)。届时，每月50亿好意思元的好意思国国债缩减将罢手，到期本金将振荡再投资;每月350亿好意思元的典质贷款援手证券(MBS)缩表上限将赓续奉行，但到期本金将再投资于短期国库券(T-bill)。

该行以为，限制缩表更多属于期间性移动，其背后主要有两层洽商：一是回话商场对流动性趋紧的担忧，退守重演2019年因过度缩表导致的资金商场波动;二是出于金钱久期搞定的考量，好意思联储但愿镌汰金钱组合的平均久期，将执仓从永远的MBS逐渐转向短期国库券。这一举措也体现了好意思联储推进战略“闲居化”的意图，因为传统的货币战略以公开商场操看成主，而非购买非通例的金融金钱。由此，该行权衡联储不会自尊重启量化宽松，至极是在战略利率仍具有下调空间的情况下开云体育，通过金钱购买来刺激经济的必要性不大。