又一家A股AI企业向港交所发起冲刺。
9月25日，视频创意居品提供商$万兴科技(300624)负责向港交所递交招股书，盘算在主板挂牌上市，开启“A+H”两地上市征途。
2024年以来，已有多家AI企业得手登陆港交所，包括$云知声(HK9678)、$极智嘉-W(HK2590)、脑动极光（06681.HK）等。部分公司取得市集热捧，举例，极智嘉上市以来涨幅超70%。
行为聚焦AIGC业务的企业，万兴科技备受投资者良善。关联词其在A股市集说明粗造，折射出公司在普遍前程背后所面对的多重发展挑战。
竞争夹攻下，用户量增长承压
万兴科技是一家面向全球的AIGC数字创意软件提供商，主打视频创意居品，匡助用户以数字化神志罢了创意抒发。
公司自主研发了专注于AIGC本色创作的天幕音视频多媒体大模子，支捏三大居品线——绘制创意、视频创意（包括万兴喵影/Filmora、SelfyzAI等）和文档创意。
万兴喵影是公司中枢居品之一，在AI赋能下提供影视频编订和创意制作等功能，如音效生成、AI灵感成片、AI智能抠像等，与达芬奇、Adobe Premiere Pro等居品处于并吞竞争赛说念。
万兴科技对其全球化用户基础颇为自重。招股书知道，公司居品粉饰全球超200个国度和地区，累计活跃用户冲破20亿。2025年上半年，平均月活跃用户达6870万，付用度户数卓越290万。
关联词，万兴科技的中枢居品（如Filmora）行为零丁用具，在国外支吾Adobe的创意云生态和字节朝上的TikTok流量生态时显得性命病笃。在国内市集，公司还面对剪映、快影、PowerDirector等居品的热烈竞争
背靠短视频平台的用具如剪映、快影等，凭借“零门槛+生态联动”上风快速占领众人市集。以剪映为例，其通过抖音一键发布、模板同步等功能变成闭环，免费和廉价策略径直冲击万兴喵影等付费居品。
在此布景下，万兴科技的用户增长际遇瓶颈。2024年，公司平均月活跃用户为6730万，较2023年微降10万，2025年上半年还原至6870万。
此外，公司代理商数目由2023年底的171家降至2025年6月底的68家，公司示意是为了普及代理渠说念效果，闭幕与大量非活跃或说明欠佳代理商的互助干系。
从收入结构上看，2022年以来，中国市集收入虽有增长，但增幅不大，本年上半年更是同比下落近25%；而国外市集方面，虽在2024年录得负增长，但好在本年上半年强势归来，收入录得约11%的增长。
毛利率逆天，但堕入“三高”困局
万兴科技所处的AIGC赛说念正处于高速成长久，弗若斯特沙利文贵寓知道，全球AIGC视频创意软件市集的规模由2020年的约8亿好意思元扩大至2024年的约105亿好意思元，年复合增长率高达90.3%。瞻望2024年至2029年市集规模的年复合增长率仍达18.8%。
关联词，行业繁茂并未径直升沉为万兴科技的肃肃增长。
招股书知道，2022年至2024年及2025年上半年，万兴科技的收入诀别为11.8亿元、14.81亿元、14.39亿元及7.59亿元。期内利润方面，上述时辰诀别为6429.2万元、1.08亿元、-1.57亿元及-5471.2万元，2024年全年及2025年上半年均由盈转亏。
值得良善的是，万兴科技呈现出“高毛利、低净利”的显赫反差，大量毛利空间却无法有用升沉为净利润。
尽管2022年以来毛利率迟缓下滑，但万兴科技2025年上半年的毛利率仍高达92.4%，远高于“AIGC第一股”外出问问(02438.HK)同时接近60%的毛利率，也优于好意思图公司(01357.HK)同时为73.55%的毛利率。公司的高毛利主要收货于软件居品的低角落成本及得手的全球化运营策略。
盈利才智的薄弱，源于行业竞争压力及AIGC行业高插足、长报酬期的特色，导致万兴科技出现“三高”症状：高营销用度、高经管用度和高研发插足。
抖音、快手、阿里(09988.HK)等互联网大厂领有各自的视频裁剪用具，它们依托母公司流量可罢了当然引流，无需过多营销插足。万兴科技则枯竭生态流量支捏，只可通过斥巨资投流来获取用户，这导致公司的销售用度居高不下。
2022年以来，万兴科技的销售及分销用度占公司总收入比重卓越48%，其中本年上半年达60.8%。可见公司为支吾行业竞争不吝大量进行告白宣传，罢了营销来获客，这在很猛进度上侵蚀了公司利润。
万兴科技的经管用度相同不低，占总收入比重自2022年以来均卓越11%。研发用度率则看护在30%傍边，这是公司在AI武备竞赛和居品快速迭代中保捏竞争力的必要插足。
这种用度结构标明，万兴科技仍处于关键的计谋插足期，刻下亏本可视为霸占AI技巧制高点与昔时市集份额的主动投资。这亦然一场关乎昔时的豪赌，成败取决于公司能否将技巧插足升沉为可捏续的生意价值。
总结
万兴科技凭借高毛利的软件居品与全球化布局占据AIGC赛说念故意位置，却因生态短板堕入热烈竞争，导致用户和利润增长双双承压。公司正通过渠说念优化与用户价值深耕鼓励转型，但其“高插足、慢报酬”的近况也突显出AI企业在生意化落地与成本耐性之间的均衡挑战。
作家：远方开云网站
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